涌融优配华鑫证券：给予巴比食品买入评级

　　华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对巴比食品（605338）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：单店缺口持续收窄，内生外延助推增长》，给予巴比食品买入评级。

　　巴比食品

　　事件

　　2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告。2025Q1总营收3.70亿元(同增4%)，归母净利润0.37亿元(同减6%)涌融优配，扣非净利润0.39亿元(同增3%)。

　　投资要点

　　运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善

　　2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，而公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善。2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04%。

　　单店缺口持续收窄涌融优配，推进并购品牌供应链整合

　　2025Q1食品类营收3.34亿元(同增5%)，其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致。2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元(同增3%)，主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家(较年初净增加501家)，目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放。2025Q1团餐营收0.93亿元(同增12%)，客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势。

　　盈利预测

　　我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善。由于总股本变化，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

　　最新盈利预测明细如下：